海通证券：紫金矿业公司半年报冶炼加工护航业绩,海外收购成就未来
投资要点:
冶炼加工业务护航,公司业绩稳健增长。2015年上半年,公司实现营业收入338.32亿元,同比增长61.90%;实现归母净利润13.41亿元,较上年同比增长20.89%。公司上半年业绩高增长的驱动因素主要来源于冶炼加工及贸易金业务的高速增长。报告期内,公司冶炼加工及贸易金实现营收248.57亿元,较上年同比增长119.9%。但从整体毛利率上看,上半年受金属价格疲弱影响,公司综合毛利率较上年下降6.36%,影响了整体盈利水平。
抄底海外矿山,国际矿业巨头雏形现。2015年受金属价格大幅下滑影响,公司抓准海外矿企旗下优质矿产估值降低时机,果断出手抄底海外矿山,彰显公司成为未来国际矿业巨头的决心。报告期内,公司通过收购刚果(金)的卡莫阿(Kamoa)铜矿(铜资源储量为2416万吨),刚果(金)的科卢韦齐(Kolwezi)铜矿(铜资源储量约为154万吨,铜矿品位接近4%),巴新的波格拉(Porgera)金矿(黄金资源储量为285吨,年产黄金40盎司,持续10年以上)实现了资源储备的快速增长。
工程项目进展顺利,产能有望持续提高。报告期内,公司在资源储备增加的同时,产能规模也有显著提高。其中,俄罗斯图瓦铅锌多金属矿于7月份已建成投产,规划产能为年产锌8万吨;吉尔吉斯左岸金矿项目已成功进行试投产,规划产能为年产金3.7吨;塔吉克斯坦ZGC金矿技改项目目前已完成了总投资的76.8%,其中吉劳万吨选厂已完成,预计项目总体完成后将新增黄金产量3.5吨;刚果(金)科卢韦奇铜矿项目完成了基本证照的办理并已顺利开工建设,预计未来将形成年产硫化铜精矿7212吨。电解铜8203吨的产能规模。未来,随着工程建设项目的落地完成,公司将形成产能与资源储备的进一步匹配,盈利提升可期。
投资要点及盈利预测。我们认为,在大宗商品价格下跌时大举购入海外优质矿山彰显出公司高瞻远瞩的特质。未来随着大宗商品周期从底部回升,公司盈利水平有望实现高速增长。同时,考虑到公司通过搭建电商平台探索产融结合新模式,未来业绩可期。预计2015-2017年EPS分别为0.13元、0.14元和0.19元。参照同行业恒邦股份、中金黄金、山东黄金2015年PE28.6倍、78倍、33倍,我们给予其2015年40倍PE,对应目标价5.2元。风险提示:宏观经济持续下行风险;金属价格持续下跌风险;海外项目政治风险;系统性估值下降风险。